近期，受国防军工板块带动，此前被低估的西菱动力（300733.SZ）受到资本市场广泛关注。细心梳理发现，西菱动力已经形成“军工装备+汽车部件”两翼齐飞，兼具“军工+新能源+氢燃料”概念，被低估的价值或有望迎来价值回归。

内生外延双轮驱动 强化军工领域战略布局

公司深耕汽车发动机零部件二十余年，在精密零件制造领域具有较强的技术实力和丰富的管理经验。近几年，西菱动力不断强化军品及民用航空零部件战略定位，通过内生发展和外延并购深化军工领域业务布局。

(相关资料图)

早在2019 年，公司发起设立西菱航空，正式进入军品及民用航空器零部件制造领域，同年启动建设军品及民用航空结构件项目，2020 年航空结构件生产线建成投产，并追加建设航空钣金件、轴类件、系统件生产线以满足客户需求和增强公司竞争力，增强公司在国内军品及民用航空零部件精密加工领域的市场地位。2023年公司及子公司承接了包括C919机头机身航空结构件、C919航空钣金、波音空客航空结构件钣金件在内的各系民用航空器的生产任务。

外延并购方面，西菱动力收购鑫三合74.5%股权，鑫三合是一家专注于航空航天制造领域的优秀军工企业，主要从事军用飞机零部件、民用飞机零部件、航空发动机零件精密制造和特种工艺处理业务，拥有优秀的航空、军工管理及技术团队，为多家航空主机厂的合格供应商。

收购鑫三合有助于发挥其与公司现有军品业务之间的协同发展与优势互补，实现公司在军品及民用航空零部件业务领域的快速发展，快速提高公司在军品及民用航空零部件领域的市场占有率。

技术方面，公司首创的快速主动充型工艺，具有克服难流动金属的成型障碍、改善铸态金属结晶状态、提高材料性能和收得率、生产效率高、能耗低环保的特点，适用于高端复杂断面新材料和材质性能要求较高的各类民用铸件等的生产制造，亦可广泛应用于航空、航天、航海、军工等领域。

推进新能源汽车领域布局 切入氢燃料电池研发

西菱动力具备从核心零部件设计到整机制造验证的全流程的涡轮增压器核心技术。并且公司涡轮增压器开始量产，产能继续扩张。2023 年涡轮增压器产能将提升至160 万台/年，产能翻倍以满足客户交付需求。同时公司继续完善涡轮增压器产品的供应链体系，提升涡壳、中间体等核心零部件自主配套供应能力，增强产品市场竞争能力。

尽管预计在未来较长一段时间，运用内燃机的汽车（纯燃油汽车和混动汽车）仍将占有主要市场地位。但是面对新能源对传统汽车的冲击，西菱动力选择主动进行新能源领域的布局，切入氢能源电池研发。

公司持续优化传统产品客户结构，提升市场份额，稳定现有产能、提高现有产能利用率基础上；推进公司在新能源汽车领域的布局，推动汽车轻量化铸件、新能源汽车用总成部件及氢燃料电池部件等新产品的研发。

2022年西菱动力就切入氢燃料电池研发，投建研发中心，研发内容分为氢燃料电池空气供给系统、氢燃料电池氢气循环泵两部分。通过研发未来预计将形成氢燃料电池中的空气压缩机和氢气循环泵两款产品，主要应用于氢燃料电池系统及氢燃料电池汽车。

值得注意的是，政策力推+成本下降 氢燃料电池市场前景广阔。；2022年3月，国家发展改革委与国家能源局联合印发《氢能产业发展中长期规划（2021—2035年）》，提出到2025年，基本掌握核心技术和制造工艺，燃料电池车辆保有量约5万辆，部署建设一批加氢站，可再生能源制氢年产量将达到10万-20万吨。

高分红回报股东 未来发展可期

6月，西菱动力公告公司2022年年度权益分派方案为：向全体股东每10股派1.00元人民币现金(含税)，同时，以资本公积金向全体股东每10股转增6.00股。

公司实施积极的利润分配政策，积极回馈投资者。公司重视对投资者的合理回报增强公司股票的流动性，同时将更加有利于公司拓展业务，树立积极向上的市场形象，符合公司未来发展战略规划的实际需求。

实际上，公司2021年和2022年均实现营收净利高速增长，公司2021年实现营业收入7.5亿元，同比增长46.14%；实现归属于上市公司股东的净利润2004.05万元，同比增长147.03%；2022年实现营业收入约11.07亿元，同比增加47.64%；实现净利润约3699万元，同比增加84.58%。公司具备持续盈利能力，且具备利润分配基础。

对于后期公司业绩增长，东北证券研报指出，西菱动力航空零部件业务稳定增长，涡轮增压器业务开始快速增长，产能继续增加；我们预测公司 2023-2025 年营业收入分别为12.08/15.22/19.03亿元，归母利润分别为1.39/2.2/2.86亿元。

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